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明明:本轮信用债取消发行潮较以往有何不同?

  中新经纬5月18日电 题:本轮信用债取消发行潮较以往有何不同?

  作者 明明 中信证券联席首席经济学家

  2022年一季度又出现信用债取消发行潮,各行业均有涉及,猛一看似乎老生常谈,但细究下来,这次“取消”似乎动机有所不同。我们将对比过去取消发行的原因背景,分析这一轮的不同之处。

  2022年一季度现信用债取消发行潮的特征主要有以下几点:

  第一,取消发行规模低于往年,但平均债券规模较高。2022年一季度以来,特别是3月份,信用债取消数量边际增加。据我们统计,一季度以来共取消发行信用债76只,取消规模共计667亿元,取消发行的信用债数量和规模均为近3年以来同期的最低值。从债券规模来看,2022年一季度取消发行的信用债平均规模为8.78亿元,为近3年以来的最高值。

  第二,取消发行主体集中于江苏、山东和北京,多属于资本货物行业。按Wind行业分类我们发现,近5成取消发行主体属于资本货物行业。

  第三,高等级和中期限信用债占比较高。分主体评级来看,经我们统计,2022年一季度取消发行的73个主体中,AAA主体共计32家,占比43.84%,比例为近3年最高值;分期限来看,取消发行的信用债期限集中于1-5年,共计58只,占比76.32%。

  近年来,信用债一级市场不乏取消发行潮,例如在2017年3-4月、2020年四季度、2021年3-4月份,均出现过取消发行事件。2017年的取消发行潮为近五年周期来最大规模的取消事件。

  历史上,取消发行的原因是信用债配置需求下降导致融资成本上升。银行理财是配置信用债的主要力量。2017年银保监会收紧监管政策后,银行理财对中低信用债的配置需求下降,导致信用债发行利率走高,最终引起发债主体融资成本上升,大量信用债取消发行。超预期违约导致市场避险情绪增加,引起2020年四季度取消事件。此后,监管层对信用市场监管更加严格,提高发行审核门槛,导致信用债发行难度增加,引起2021年3-4月信用债取消发行规模增加。

  本轮信用债取消发行潮有什么不同?我们观察到,取消发行主体信用等级以AAA为主;从期限结构来看,过往事件中,取消发行债券期限多分布于1-3年,3-5年债券较少,2022年一季度3-5年债券取消发行数量上升较多,占比较往年同期明显提高。究其原因,过去取消发行事件的成因并不适用于本轮取消发行。融资需求方面,2022年一季度社融触底反弹,未出现融资需求下降导致取消发行的情况;市场利率方面,基础利率和资金面较为稳定,并无大起大落;需求端来看,2021年银行理财配置信用债规模上升,配置需求未见下降;从风险维度来看,一季度信用债市场未出现重大风险冲击;发行难度方面,一季度终止审查数量无明显增加,审核门槛未见提升。

  春江水暖鸭先知。本轮信用债取消发行潮中,主体信用等级较高,企业性质多为国企,我们认为发行人被迫发不出债券的可能性较低,主动选择取消发行的情况较多。自2021年以来,央行连续开展货币宽松举措,市场对流动性保持宽松的预期加强,甚至早在一二季度切换窗口就预期到未来维持宽松的可能性。在此基础上,当期取消发行可相继选择更好的融资窗口,以降低综合融资成本。(中新经纬APP)

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责任编辑:宋亚芬

posted @ 22-05-21 01:20  作者:admin  阅读量:

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